投资组合策略：新时代，新期待（原标题：Portfolio Strategy: New Era, New Expectations 来源：GSAM 高盛资管 / 市场策略全球主管 John Tousley）

对股票长期高回报预期的转变可能要求投资者在投资组合回报的来源选择方面更具创新性。

我们提醒投资者不要只考虑日历年的回报率。仅在2019年，美国股市的回报率就高达31.5%，是过去50年平均年回报率的三倍。而即使在过去三年的波动中，美国股市的年化回报率也只有15%。当我们进入一个新时代，我们期待的事情之一就是改变潮流。我们预计，2020年将是经济增长潜力、央行影响力、以及风险资产回报都较为“温和”的一年。事实上，我们预计股票在未来十年的年化回报率为7.2%，比2010年下降6个百分点。

图：美国大盘股年化收益率。资料来源：彭博社和GSAM。截至2019年11月30日。标准普尔500指数代表“美国大盘股”。“总平均回报率”显示了过去50年的平均年化回报率：1970年至1979年、1980年至1989年、1990年至1999年、2000年至2009年和2010年至2019年。“2010年代”指的是标准普尔500指数在2010年至2019年的年化总回报率。“未来十年预期”是指标准普尔500指数从2020年到2029年的预期年化回报率。过去的表现并不能保证将来的结果，实际结果可能会有所不同。

我们将这种回报预期和回报构成的转变，视为能促使投资者重新思考收益在其投资组合中所扮演角色的契机。收益导向型策略能提供更高程度的确定性 （可预见的现金流），潜在的多元化（相对于股票更低的β）， 和更多的资本保值（稳定的价格），所有这些都应有助于投资者获得更多的收益， 同时也更好地抵御潜在的市场波动风险。

现金流增强剂，例如：全球基础设施，MLPs（业主有限合伙制企业）或US REITs（美国房地产投资信托基金），可能是低回报环境中的潜在投资策略。这些资产类别预计将产生至少与美国股票相当的回报。从风险角度看，银行贷款、全球高收益债券和新兴市场债券等其他资产类别颇具吸引力。相对于全球基础设施，MLPs或US REITs，它们的贝塔系数往往较低，这可以减少投资组合波动。

图：寻求现金流增强剂。资料来源：彭博社和GSAM。截至于2019年11月30日。预期收益是对从统计模型中得出的经济资产类别平均收益的估计。不能保证能够实现这些回报，实际回报率可能会有所不同。两个图表上的预期回报反映了高盛全球投资组合解决方案组（GS Global Portfolio Solutions Group）截至2019年9月的战略假设。战略长期假设受到未来经济和市场因素的高度不确定性的影响，这些因素可能会影响未来业绩。它们是各种可能达到的回报的假设集合。标准普尔500指数代表的是“美国大盘股”；“US REITs”由富时NAREIT美国（FTSE/NAREIT US Index）代表；“银行贷款”由瑞士信贷杠杆贷款指数（Credit Suisse Leveraged Loan Index）代表；标普全球基础设施指数（S&P Global Infrastructure Index）代表的是“全球基础设施”（Global Infrastructure）和“业主有限合伙制企业”（MLPs）；“全球高收益债券”（Global High Yield Bonds）则以彭博巴克莱全球高收益指数（Bloomberg Barclays Global High Yield Index）为代表。摩根大通新兴市场债券多样化指数（JPM EMBI Global Diversified Index）代表的是“新兴市场债券”（Emerging Market Debt）。“近期贝塔”（‘Recent Beta’）是根据过去12个月每个指数相对于标准普尔500指数的日回报率数据计算得出的。银行贷款、新兴市场债务和美国房地产投资信托基金（US REITs）的“贝塔系数”是分别根据标准普尔杠杆贷款指数（S&P Leveraged Loan Index）、彭博巴克莱新兴市场美元综合指数（Bloomberg Barclays Emerging Markets USD Aggregate Index）和道琼斯美国精选房地产指数（Dow Jones US Select Real Estate Index）的回报率计算得出的。过去的表现并不能保证将来的结果，实际结果可能会有所不同。新兴市场证券的流动性可能较差，波动性更大，还会受到一些额外风险的影响，包括但不限于汇率波动和政治不稳定因素。

周期性特征和地缘政治方面的脆弱性，可能意味着未来10年股市将出现更多的周期性波动。从历史上看，拥有优质现金流的基金更能抵御这些波动，并提供宝贵的风险分散潜能。以标准普尔500指数为基准计算所得的贝塔值波动区间在0.14到0.57之间。而在整体下行的趋势中，这些资产类别的跌幅仅约为标准普尔500指数的50%，为投资组合提供了更平稳的走势。

最后，我们认为这个新时代的特征是“一鸟在手胜过多鸟在林”。在未来十年，股票的历史吸引力可能会减弱。因此，作为寻求潜在资本增值的另一种策略，投资者可能会在收益导向型投资策略中受益，并通过稳定的资产分配获得更多的回报。